KKR孵化新业务的核心就是(组图)特约作者杜丽虹

KKR孵化新业务的核心是构建标准化的成长周期流程，确保成功的战略能够得到充足的资源支持，沿着成长周期健康发展，而失败的战略或团队将被逐步淘汰或重组以减少损失。.

本期特约作者为杜立红/文

六年来，KKR完成了房地产、基础设施、另类个人贷款、对冲基金组合等多个业务平台的搭建，并推出了核心、成长、Fund of Fund等多种投资策略，并仓促扩张欧洲市场。KKR是如何在短时间内实现多线业务发展的？它的成功和失败的教训是什么？

自有资金孵化新业务线

KKR孵化新业务、新战略的第一要素是自有资金的投入。一般来说，在KKR的新业务和新战略基金中，自有资金和管理团队的投资比例都比较高，甚至达到了30%。-40%水平，部分基金在上线前会经过2-3年的种子项目孵化，即KKR全力支持自有资金的团队“实践”，同时积累投资项目，形成投资记录，然后引入第三方资本，将预孵化项目投入基金，以换取新基金的投资份额。相应地，在新业务、新战略方面，KKR的自有资金投入比例普遍较高。

以孵化KKR地产业务线为例，公司2010年开始筹备地产投资团队，2011年开始以自有资金孵化地产投资平台，其中KKR投资3亿欧元拥有自己的资本，当时没有合并。KKR的金融公司KFN（KKR）投资了3亿欧元。新组建的房地产投资团队在自有资金的支持下，三年内完成了10笔投资，承诺投资总额6.5亿欧元。基于此，KKR于2013年推出了第一只英国房地产基金。在该基金中，KKR作为GP的贡献达到了16.8%。如果加上KFN的贡献，那么KKR'

但随着投机地产投资策略的成熟，KKR自有资金投资的比重逐渐下降。到2021年年中，KKR房地产投资平台管理的总资产将达到320亿港元，其中KKR及其员工的投资比例将有所下降。到 10% 左右。

不仅地产平台，自有资本也在KKR核心战略的启动中发挥了重要作用。由于此类基金投资周期长，流动性差，为了获得投资者的信任，在初期孵化种子项目，GP也需要投入较高比例的自有资金。

KKR于2016年推出核心私募股权投资战略（Core），截至2017年底，平台共获得承诺资本95亿港元，其中KKR自有资本出资35亿港元，占3 6.8%；而 2017 年最初提取的 10 亿港元承诺资本中，5 亿港元来自 KKR 本身。截至2021年12月31日，核心私募股权投资平台共获得242亿港元承诺资金，其中KKR以自有资金出资75亿欧元，占募集资金总额的32%。该公司的实际投资部分的价值已经翻了一番。不仅是核心私募股权投资平台，再加上此后推出的核心收益型房地产投资平台和核心基础设施投资平台，KKR也分别给出了5亿欧元的承诺资本，使其成为核心战略下的总承诺。出资额为85亿卢布成长基金，约占该战略募集资金的20%。

截至2021年12月31日，KKR 178亿港元的本息投资中，核心私募股权投资占比29%，成长股权投资占比6%，房地产投资占比11%，均显着下降比起那个来说。同类资产占管理总资产的比例表明，自有资金的投入在新战略的孵化过程中发挥了重要作用——KKR一般会支持自有资金的新团队独立运营两到五年年完成团队对种子项目进行打磨和孵化，然后将这些种子项目投入新基金，以换取新基金中的LP股份；随着第三方LP投资资本的增加，KKR'的比例

并购+合资合作共建新业务平台

在新业务、新战略的孵化过程中，自有资本既可以作为种子资本或GP资本直接投资种子项目，也可以作为资本进行并购或股权合作加速孵化的新业务平台。

例如，在建立对冲基金业务平台的过程中，KKR先是用自有资金竞购了一个对冲基金FOF平台，然后在自建团队扩张缓慢的情况下，通过大量持股扩大业务平台。最后，通过推动与第三方对冲基金管理公司的合资，建立更完整的对冲基金业务线。在整个过程中，股权层面的招标、参股、合资发挥了重要作用。

不仅是对冲基金业务，在另类个人贷款领域，KKR也主要通过管理公司层面的合资合作，推动BDC管理业务的发展。2017年12月，KKR与FS达成协议，共同建立BDC管理平台。KKR负责投资工作，FS将专注于BDC产品融资端的拓展。与FS合作后，KKR的个人贷款部门减少了4家BDC，管理资产总计132亿港元，加上KKR自有的2家BDC，其BDC管理资产达到174亿港元，成为目前最大的BDC管理资产。那时。平台与FSK合并而成，

但与FS的合作只解决了BDC管理的融资端。投资方面，由于KKR接手后FSK表现不佳，每股净资产从2017年底的37.2港元/股，跌至2港元7.@ 2021年底>17港元/股，增长27.0%，虽然在此期间增加了1港元的股息利润1.53港元，自2018年以来累计总回报仅为4%，股价表现也逊于同期BDC指数基金；事实上，FSK最近的资本市场表现有所好转，过去一年的资本市场回报已经好于BDC指数基金。能力困境。

最新消息是，在房地产领域，KKR 于 2022 年 3 月宣布斥资 20 亿港元竞购三菱商事与高盛集团的合资企业 MC-UBSR，后者在台湾管理着两家上市的 REITs。此次收购为KKR的房地产平台带来了160多名房地产领域的专业人员，其房地产平台的管理资产减少了145亿港元，其欧洲管理平台的资产由420亿港元减少至560亿港元。永续资本平台规模从之前的1600亿港元降至1750亿港元。

事实上，KKR通过对冲基金业务的投资管理能力，通过合适的竞标、对Wace的注资等，以及与FS的合资等方式，扩大了对冲基金业务的投资管理能力。过去几年快速下降；通过竞标MC-UBSR扩大欧洲地产管理平台，加速了地产业务规模的下滑。但是，并购、参股、合资合作等股权层面的合作能否在短期内真正缩小规模，仍然面临着团队整合的问题，产能下降还需要很长的时间。磨合期。

挖走最好的球队

对于另类投资管理公司来说，能力建设的核心依然是团队建设。不仅是内部培训、外部并购或合资合作，还有挖角是另类投资管理公司拓展新业务线最常用的团队建设模式。

比如，KKR在拓展房地产质押投资业务时，就采用了挖角模式。KKR 于 2012 年首先从 Asset 挖走了其高级商业房地产抵押贷款专家 Chris Lee，然后于 2014 年挖走了由 Matt Salm 领导的 10 名专业人士组成的高级房地产个人贷款投资团队。Matt 主要负责建立和管理公司高利润的个人贷款投资平台（包括投资优先股和夹层抵押贷款，以及次贷CMBS）；在 Chris Lee 和 Matt Salm 的共同领导下，KKR 成功打造了商业地产抵押 REIT 平台 KREF，以及二级 CMBS 投资平台 RECOP，

同样，在 KKR 扩大其在亚太地区的创新业务的战略中，偷猎策略也被广泛使用。2018年，为拓展亚太地产业务，KKR从里尔证券挖来其前CEO John，在李尔期货的带领下，成功打造了亚太地产投资平台Fudo。负责欧洲房地产基金的募集；2019年，KKR从麦格理集团（集团）挖走了其欧洲基础设施基金前CEO、投资委员会成员大卫。在麦格理任职期间，他领导了许多全球和区域性的基础设施投资平台的建立和运营，是麦格理香港的负责人。加入KKR后主要负责KKR的成立 s 亚太基础设施投资平台。据悉，2019年，该公司还从知名对冲基金管理公司 & Co.挖走了负责亚太公司个人贷款投资的中层首席执行官Ben Hall。加入KKR后，主要在美国拓展个人贷款投资业务。

事实上，挖走优秀团队已经成为KKR在拓展新业务、新战略过程中最重要的团队建设模式。

利剑横行，开拓利基市场

不过，虽然挖到了成熟的团队，有自有资本的支持，但由于起步较晚，加上黑石等另类投资机构已经抢占市场先机，KKR仍需有所突破，突破困境。投资“专家”策略，以在利基市场建立投资声誉。

2017年，新成立的KKR房地产质押投资部推出CMBS劣质股投资策略，推出机会型个人贷款基金RECOP，专门持有CMBS风险预留劣质股，基金共收到承诺。以11亿港币资本开立下属CMBS，初期总价值110亿欧元，保留面值9.49亿港币的劣股，攫取35%原日本CMBS风险自留较差的份额市场。随后，KKR连续两年成为日本CMBS风险预留部分二级市场最大投资方，并于2020年完成募集，共获得9.5亿欧元承诺资本. 截至2021年年中，KKR持有的CMBS劣质股对应的本金将达到420亿卢布，标的资产总额为720亿欧元。KKR凭借对CMBS劣质份额的投资以及商业地产抵押的上市，挤进了2018年商业地产金融50强排行榜（2017）.

在另类个人贷款领域，KKR最初选择以BDC市场为突破口。此前，虽然几家主要另类投资管理公司都有自己的BDC管理业务，但总体规模不是很大，而KKR旨在塑造美国最大的BDC管理平台——截至2021年底，其BDC平台管理资产166亿港元是继ARCC之后的第二大上市BDC管理平台。但是，BDC业务仍然是一个相对成熟的业务，竞争对手众多，KKR的BDC平台的投资业绩也不尽如人意。为了扭转其在另类个人贷款业务中的名声，KKR于2020年推出了错位投资机会型个人贷款基金（Fund）。该基金主要投资于疫情以来市场波动带来的投资机会，包括公开市场和私募市场的个人贷款投资机会。投资主题包括北美和亚洲的优质企业个人贷款、资产支持和房地产个人贷款，帮助企业度过疫情带来的暂时性危机。该基金在短短八周内就获得了近 30 亿英镑的承诺资本，KKR 及其员工为该基金贡献了 4.5 亿英镑。截至2021年底，错位投资基金已完成投资20亿欧元，投资部分已升值20%。包括公开市场和私募市场中的个人贷款投资机会。投资主题包括北美和亚洲的优质企业个人贷款、资产支持和房地产个人贷款，帮助企业度过疫情带来的暂时性危机。该基金在短短八周内就获得了近 30 亿英镑的承诺资本，KKR 及其员工为该基金贡献了 4.5 亿英镑。截至2021年底，错位投资基金已完成投资20亿欧元，投资部分已升值20%。包括公开市场和私募市场中的个人贷款投资机会。投资主题包括北美和亚洲的优质企业个人贷款、资产支持和房地产个人贷款，帮助企业度过疫情带来的暂时性危机。该基金在短短八周内就获得了近 30 亿英镑的承诺资本，KKR 及其员工为该基金贡献了 4.5 亿英镑。截至2021年底，错位投资基金已完成投资20亿欧元成长基金，投资部分已升值20%。北美和亚洲的资产支持和房地产个人贷款，帮助企业度过疫情带来的暂时性危机。该基金在短短八周内就获得了近 30 亿英镑的承诺资本，KKR 及其员工为该基金贡献了 4.5 亿英镑。截至2021年底，错位投资基金已完成投资20亿欧元，投资部分已升值20%。北美和亚洲的资产支持和房地产个人贷款，帮助企业度过疫情带来的暂时性危机。该基金在短短八周内就获得了近 30 亿英镑的承诺资本，KKR 及其员工为该基金贡献了 4.5 亿英镑。截至2021年底，错位投资基金已完成投资20亿欧元，投资部分已升值20%。

据悉，当其他欧美另类投资机构大多专注于欧洲不良个人贷款市场时，KKR开始在欧洲拓展正常个人贷款业务，这是欧洲其他欧美另类投资者较少触及的领域。昔年。KKR担心，亚太地区贡献了全球GDP下降的60%，但仅占全球私人债务管理规模的8%。由于可转债市场不发达，建行统治下的欧洲个人贷款市场中的中小企业很难获得充足的资金。KKR 还被​​ Debt 提名为 2020 年亚太地区年度抵押贷款。

在成长股权领域，不仅是传统的TMT基金和医疗保健基金，KKR也在2018年推出了全球影响力基金。该基金于2020年2月募集，共获得13亿港元的承诺资本，主要投资于环境 中小企业在改善、终身学习、可持续发展、包容实现财务利润和社会影响双赢的领域，也是另类投资的创新领域。截至2021年底，该战略由16名团队成员组成，累计完成投资9亿欧元。投资部分累计增值61.5%，年化毛收益率达到56.2%，净收益率41.1%。

不难看出，KKR在一些新拓展的业务线和产品线中取得了不错的投资业绩，并通过其倾斜、开拓利基市场的投资策略成功吸引了投资者的目光。

在项目层面开辟共同投资机会并利用资本

据悉，在新策略启动阶段，由于缺乏历史业绩和投资者信心不足，可能难以获得全额认购，导致基金规模较小，无法发挥规模优势，无法参与大型项目投资或未能实现分散投资；因此，KKR在众多新基金的成长过程中开辟了大量的跟投机会，可以在项目层面撬动资金，实现基金层面的全面多元化投资。

例如，在基础设施战略的成长过程中，投资资本发挥了重要作用。KKR在2010年启动基础设施投资战略后，第一代全球基础设施基金共获得10亿英镑承诺资本，2014年第二代全球基础设施基金启动，总投资30亿澳元承诺资本。2017年，KKR击败麦格理集团，赢得英国停车场运营商Q-Park的并购交易。然而，交易总价值高达30亿港元，其中包括18亿港元的股本和12亿港元的债务资本。对于KKR总规模仅为30亿港元的第二代全球基建基金，如果将自有资金全部投入，不仅会大大降低投资的集中度，还会使其失去后续投资的能力；最终，这18亿港元的股权资本只有3亿港元来自KKR的第二代全球基建基金，剩下的15亿港元则由KKR自己的资本市场部门协调给18位共同投资人，其中11名共同投资人成为后来的投资人。KKR发起的第三代全球基础设施基金投资人。同样在 2017 年，KKR 投标的基础设施投资组合价值 10 亿英镑，其中包括 6 亿港元的股本和 4 亿港元的债务资本。6亿港元的股本中，只有2亿港元来自In KKR的第二代基建基金，剩余的4亿港元由资本市场部门协调给共同投资者——事实上，仅在2017年，KKR的资本市场部门就协调了总计47亿港元的股本。投资组合融资。

不仅会与外部投资者进行协调，KKR还将通过自有的Fund of Funds平台进行项目后续投资。2012年，KKR推出私募领域FOF产品“客户多元化投资组合解决方案”（CPS），可根据客户需求灵活配置资金至三类资产，即KKR自有的私募旗舰基金、 KKR自有基金项目和外部管理人的私募股权基金的跟投也成为KKR和投资资金的重要来源。

KKR通过上述跟投资金，在初期放大了新基金的投资能力，进而可以完成大宗交易，提高基金自身的投资集中度。投资者。

明星策略的辉煌足以掩盖孵化过程中的失败

事实上，在过去的 10 年里，新战略的制定也出现过多次失败。例如，2013年推出的第一代能源基金&Fund，截至2021年底累计亏损本息价值20%。

2012年，对冲基金的Fund-of-funds平台也表现不佳。2012年资产管理规模为81亿港元，2014年降至102亿港元；但随后资产管理规模停滞不前。年末管理资产规模微缩至99亿港元；2017年合并后，截至2021年底，整个对冲基金平台的资产管理规模仅为267亿港元，与2017年末的资产管理规模相当，同比为零下降.

据悉，以民间个人贷款市场为主的另类个人贷款业务在发展初期并不顺利。旗下BDC管理平台与FS合作后，上市平台FSK每股净资产增长27%，资本市场表现也逊于BDC。指数基金最近才下跌；而2012年推出的第一代不良资产处置基金，截至2021年12月31日，毛收益率接近于零。考虑成本后，净值损失超过10%；第一代、第二代德国直贷基金净收益率仅为1.9%，而亚洲第一代直贷基金仍处于巨亏状态；

专注于公开市场的杠杆个贷平台，虽然整体表现优于业绩基准，但2011年推出的保守策略，专注于BB-B级建行房贷和高收益债投资，截至9月30日，2021年的盈利表现仍高于其对应的业绩基准。

上述失败案例都表明，KKR新业务、新战略的拓展过程并不顺利，失败的资金屡见不鲜；但由于孵化阶段失败的策略普遍规模较小，比如公司的能源资源投资平台，到2021年底AUM仅超20亿港元，总AUM专项解决方案平台的管理资产仅为88亿港元（这还包括错位投资策略下的管理资产），而公司整体管理资产为4705亿港元。，失败策略的管理规模占比较小，相应地，对公司整体业绩和声誉的影响也比较小。相比之下，这些在孵化过程中脱颖而出的成功战略，将逐渐发展成为公司的明星产品，其管理资产规模也将迅速扩大，吸引投资者关注。比如公司的基础设施平台，目前管理的资产总规模已经超过400亿欧元，核心战略下的总管理资产规模也达到了410亿港元。事实上，随着时间的推移，大多数投资者只会记住那些成功的产品，而忽略了这些失败的基金。与知名明星基金相比，在孵化阶段失败的基金规模根本不值一提。实际上，一些战略的成长需要较长的时间。例如，另类个人贷款板块自2010年推出以来，一直到2017年业绩才开始好转。在此期间，需要依靠自有资金的支持。因此，强大的自有资本作为后盾，仍然是新战略成功孵化的基础。

事实上，KKR的新策略大多采用“长线捞大鱼”的策略。前期自有资本占比较高，管理费和绩效薪酬的提取比例较低。主要是吸引机构投资者跟投。主要目的是培养团队，提高业绩记录，不太注重短期的利润贡献；随着管理团队的成熟，业绩记录的提高，以及获得投资者的信任，然后逐步将策略线扩展到周边市场，包括同一业务线下区域扩张和同一业务线下多个子策略的拓展，实现产品线全覆盖；最后是整个业务平台的规模化发展和大规模的利润贡献。

在这个过程中，难免会出现失败的策略，但由于失败的策略一般规模较小，对公司整体业绩和声誉的影响较小，与这些优秀的明星基金相比，它们在孵化阶段就失败了。基金的规模根本不值一提。

综上所述，KKR孵化新业务的核心是构建标准化的成长周期流程，通过挖角优秀团队、合并外部团队、或合资组建新团队等方式搭建新业务平台。资金和智力支持，将这一孵化过程应用于每一个确定的具有发展潜力的另类投资领域，特别是一些创新的细分市场，然后不断观察和调整孵化方向，以确保成功。只有成功的策略才能获得足够的资源支持，才能沿着成长周期健康发展，而失败的策略或团队会逐渐被淘汰或重组以减少损失。这是公司的整体成长周期。