幻塔有pc端吗|完美世界(002624)跟踪分析报告：细微处尽用心

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三生七世

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核心观点

概括：

截至6月27日中午，上线三天的《萌猪》稳坐免费榜第一、畅销榜第五的位置，预估日成交量超20百万。 近三天，数据持续上涨。 在我们看来，背后是团队从宣传发行到玩法、画面设计的种种用心。 单品数据的提升，是公司长期逻辑的提升。

从预下载到开服：最大化IP和星级效应，在官服聚集用户。 开服前，公司邀请了李沁和张哲瀚作为游戏代言人。 李沁饰演陆雪琪和碧瑶，突出武侠特色吸引诛仙IP原著粉，还原原著的精髓。 而张哲瀚则利用自己的影响力，为比赛吸引了粉丝。 同时，制作组将代言人张哲瀚深度植入游戏中。 进入游戏后，粉丝可以选择专属的剧情和服务器（仅限官方服务器）。 吸引第一批用户。 同时，我们观察到首批核心玩家被产品推广策略刻意引入官服，并叠加在本游戏采用的三端模式（安卓+IOS+PC官服无份额)，我们预估官服占比极有可能在70%以上，通过进一步计算，我们认为萌猪本次的渠道成本极有可能低于总营业额的24%甚至更低； 预计“梦住”的净利润率较以往产品将有较大幅度的提升。

数据为何后劲十足：经营活动轻松，长线经营基石奠定。 从七麦免费榜的数据来看，萌猪在预热阶段并没有进行非常集中的“一波流量”买量广告导入用户。 我们认为，公司在引入首批产品推广用户后，基于游戏性能逐步加大投入。 吸引更多用户，控制数量幻塔有pc端吗，保证质量。 不过，《萌竹》的畅销榜起步有点慢。 我们发现是因为前期的支付点设计非常克制。 在游戏体验中，支付功能要等到1小时左右才会被激活。 开服前两天主要氪金点只有月卡+成长基金+自选宝石和自选神兽。 游戏中其他常见的日常礼包都是第三天才上线，法宝系统也是第三天才开启。 回合制游戏中常见的主要氪金点数，如“法宝养成”、“装备打造”和“宝宝清洁”等付费项目尚未正式上线。 从目前游戏玩家的表现来看，数据仍有持续上升的势头。

从细微处看研发管线的变化，关注研发实力超越产品周期的长期效应。 从画面表现力来看，完美已经是业内为数不多的在技术中对U3D引擎进行深度改写的公司之一。 使萌竹的整体光影和细节效果突破了传统U3D的性能限制。 全3D建模、真实的光影细节、飞剑粒子效果和人物清晰度体现了画面的强大。 以往因手机性能限制而难以实现的表现力，结合完美世界在引擎技术上的积累和硬件性能的提升。 在影响下显示。 当前，游戏行业正在迎来新一轮变革。 新时代重度游戏对画面美术的要求更高，完美世界框架体系中的技术中心和发行团队开始赋能各项目组； 公司产能迈上新台阶。 公司整合孵化的新团队，经过长期的研发投入，逐步进入产品变现期； 研发能力和产能提升到新阶段，将从更长远的维度提升公司价值。

盈利预测、估值和评级。 由于《战神遗迹》低于预期，我们略微下调了预测。 我们预测公司2021-2023年EPS分别为1.19元、1.54元、1.80元（原预测为1.28元、1.62元、1.91元），当前股价对应20/15/13倍2021-2023 年的 PE。 公司自 2017 年以来的市盈率中位数 (TTM) 为 28 倍。 结合当前行业估值，我们给予公司PE28X，对应21年目标价33元，维持“推荐”评级。

风险因素：游戏上线进度不及预期； 子品类竞争格局恶化； 产品多元化低于预期； 游戏行业的政策变化。

报告文本

1、从预下载到开服：运营指南逐渐增多，渠道格局悄然倾斜

截至6月27日中午，上线三天的《萌猪》稳坐免费榜第一、畅销榜第五的位置，预估日成交量超20百万。 这三天的数据持续上涨，背后团队的用心值得我们去回顾和研究。

（一）深挖IP效应和明星代言，三端互通逐渐成为新优势

在正式开服前，公司为游戏邀请了代言人李沁和张哲瀚，通过两种运营思路对游戏进行品牌推广。 其中，李沁饰演的陆雪琪和碧瑶出众的武侠特质吸引了诛仙IP的原著粉，游戏整体流程和剧情也尽可能还原了原著。 而张哲瀚则利用自己的影响力吸引粉丝入局； 同时，完美世界的宣传不流于表面，而是深植于游戏之中。 )，粉丝玩家可以在较长的剧情中与张哲瀚互动，更倾向于进入正式服； 本次发布将明星代言游戏的粉丝效应提升到一个新的高度。

同时我们观察到，在预下载期间，官服下载链接比频道服务器提前几个小时放出，产品推广策略有意将首批核心玩家导入官方频道. ), 官服玩家在PC端有优势。 我们注意到，在正式开服前一天，第一批核心用户已经通过产品公告吸引到游戏中，而没有大规模购买。 正式开服前，官方频道版包含8个服务器，其中5个频道已经暂时满角色。 8台服务器中有3台是张哲瀚的粉丝服务器。 假设单服3万人，我们预计预下载核心玩家数量在20万到30万之间，且由于公司的三端策略和产品推广策略，大部分集中在官方渠道。

(2) 核心用户聚集在官服，公司在渠道结构变化下获得百分之几的利润

截至2021年6月27日下午1点，我们统计了官服和硬核频道的服务器群数量，计算出萌猪的频道分成情况； 其中官方频道有14组服务器，硬核频道只有5组服务器。 这次官服人口占比极有可能超过70%。 基于IOS用户占比30%的情况，硬核联盟进行最苛刻的50%份额来计算。 这个萌猪营业额的渠道成本最多是0.3*0.3+0.3*0.5=24%，也就是说这个萌猪的渠道成本很可能不到总营业额的24%； 而事实上，部分IOS玩家也可以选择PC充值来简化流程。 预计与之前的产品“萌猪”相比，净利率将有较大幅度的提升。

2、数据为何后劲十足：经营活动松弛，长线经营基石奠定

（1）起量阶段不盲目用户介绍，前期付费点数不耗尽。

从七麦免费榜数据来看，萌猪在预热阶段并没有进行非常集中的“一波流量”买量广告来导入用户，而是在引入首批产品推广后，根据游戏表现逐步加大投入用户以吸引更多用户。 许多用户； 期间，免费榜逐渐攀升，畅销榜也在慢慢攀升。

相较于以往游戏《萌猪》的畅销榜略有放缓，而通过我们深入的游玩体验，我们发现《萌猪》的付费点设计极为克制，重在长线运营而非短线- 长期福利。 目标。 在游戏体验中，支付功能至少要在1~2小时后才会被激活。 开服前两天主要氪金点只有月卡+成长基金+自选宝石和自选神兽。 游戏中其他常见的日常礼包都是第三天才上线，法宝系统也是第三天才开启。 回合制游戏中常见的主要氪金点，如“法宝养成”、“装备”、“宝宝清洁”等，目前还未正式上线。 从目前的游戏内表现来看，数据依然有着强劲的上行势头。

制作组有意拉长氪金周期，限制玩家之间的差距，保证各个等级的玩家都能有更好的长期体验。 制作团队的经营方针较为长远，有望发挥回合制游戏的长期优势，从更长远的维度为公司贡献稳定的利润。

3、从细微处看R&D 的变化，关注产品周期外R&D实力的长期效应

(1) 画面细节处处用心，技术优势逐渐体现

从画面表现力来看，完美已经是业内为数不多的在技术中对U3D引擎进行深度改写的公司之一。 使萌竹的整体光影和细节效果突破了传统U3D的性能限制。 全3D建模、真实的光影细节、飞剑粒子效果和人物清晰度体现了画面的强大。

细心体现在游戏中下雨时雾后的风景世界。 玉剑飞时，雨雾会从两侧轻轻散去，落在地上时，会有踩青石板和溅水的声音，影子对应着人物的实时动作，背后的剑会有光影缓缓闪烁，流水被飞剑隔开，周围的白鸽一跃而起都会被吓飞。 以往因手机性能限制而难以实现的表现力，在完美世界引擎技术的积累和硬件性能提升的共同作用下得以展现。

（2）多年投入成果明显，技术中台和新团队架构突破新时代

当前的游戏行业正在迎来新一轮的变革，新时代的重度游戏对画面美术有着更高的要求。 目前国内厂商都是从UE4技术提升游戏画质，重写U3D底层。 完美世界是业内为数不多的拥有足够引擎技术背景，并且对双路都有一定产品储备的公司之一。 完美世界目前在台湾已经有完整的技术团队支持产品。 技术平台和引擎实力的建立，是一项最费时间，也最难快速正反馈的投资，而且失败率也不低，以至于在初期的三五年内，可能只会体现在成本方面。 在年度业绩压力下，愿意以这种方式投资的上市公司寥寥无几。 如果他们急功近利，就很难建立这样的技术背景。 过去只有腾讯这样的行业巨头将技术中台作为重要的发展方向，但目前完美世界架构体系中的技术中台和分发团队已经开始赋能各个项目团队。

与此同时，公司的生产能力正迈上一个新的台阶。 公司2-3年前整合孵化的新团队，经过漫长的研发投入期，逐渐进入产品变现期； 是公司产品线升级扩充后的第一批优质产品。 还有《一拳超人》、《代号：X》、《代号MA》等有趣的产品有望陆续推出。 我们认为，公司不仅进入了新一轮的产品周期，而且公司过去几年加大的研发投入正在进入变现期幻塔有pc端吗，研发能力和产能提升到一个新的阶段，将提升公司的实力。来自更长期维度的价值。

四、风险提示

游戏在线进度低于预期； 子品类竞争格局恶化； 产品多元化低于预期； 游戏行业的政策发生了变化。

财务预测

团队介绍

华创传媒团队

课题组长、首席研究员：刘欣

先后在中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020）从事TMT行业研究。 2016、2017年团队连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名、2016年水晶球评选第三名、2016年金牛奖第三名、 2017年水晶球第五名。 证券时报金翼奖第一名，2019年第七届WIND金牌分析师评选传播与文化类第五名。

研究员：张敬文

中国人民大学硕士。 曾供职于民生证券。 2019年荣获第七届WIND金牌分析师评选传播与文化类第五名。 2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：费雷

南开大学硕士，曾就职于民生证券。 2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：廖治国

莫纳什大学硕士。 2021年加入华创研究院。